三中全會上周二閉幕，迷你倉到上周五才流出會議文件《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱《決定》），勾勒了往後十年中國經濟改革發展的藍圖。筆者有數方面的觀察：一是從中央集權進一步變為總書記集權。官方披露《決定》由中共中央總書記習近平親自擔任起草小組組長。此外，三中全會亦通過設置國家安全委員會和深化改革領導小組，預料亦將由習近平牽頭。中國經濟的困難一點也不複雜，由來已久的問題其實是執行力不足。改革半途而廢，又或者是「上有政策，下有對策」，才是長期未能改革成功的底因。從改革已進入深水區，需要更大的力度推進，才能把國家經濟推上另一台階的角度看，將權力和責任盡委於總書記，以圖打開局面，不一定是一件太壞的事（當然，如果政治上其實是打左燈、向右拐則更佳）。練乙錚先生指三中全會的經濟思路是「市場主導」。演繹在投資思路或許就是「國退民進」。《決定》的第9 點說： 「建立公平開放透明的市場規則。實行統一的市場准入制度，在制定負面清單基礎上，各類市場主體可依法平等進入清單之外領域。」即是除明文規定不能進入的行業外，其他的都可以進入。懂得借助市場力量，讓民間資金進入以往由國企壟斷的行業，推動改革，是轉好的第一步。銀行能源業資源錯配沒有「市場主導」，讓資源錯配。《決定》說： 「建設統一開放、競爭有序的市場體系，是使市場在資源配置中起決定性作用的基礎。」中國經濟的哪些部分出現資源錯配？首先是銀行業。《決定》的第12 點說： 「在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構……加快推進利率市場化」。全世界較大型的經濟體系中，也許只有中國還有利率管制，一方面規定存款利率上限，一方面限定貸款利率下限。其出發點固然是希望資金不會落入質素低下的貸款者手中，以損害銀行體系。但結果是保證了銀行業的超高利潤，以及不少原本充滿活力的中小mini storage借貸困難，資金長期不能有效運用。內地影子銀行的出現，正是由於市場實際利率長期高昂。配表列出的在本港上市的十大賺錢企業（2012 年計），當中有五家正是內銀企業，怎麼看都不能說是經濟充滿活力的表現吧。中央想通過民營銀行、利率市場化（和互聯網金融）來推動金融業改革，讓企業盈利重新分配（利率市場化後，市場實際利率將大跌），使百業重生。其次是能源行業。《決定》的第10 點說： 「凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進行不當干預。推進水、石油、天然氣、電力、交通、電訊等領域價格改革，放開競爭性環節價格。」今試問，內地的資源價格（水、電、油、氣）的價格到底是太高還是太低？中國長期管制電價，又對水費進行補貼。怕刺激民生的結果是造成資源浪費和環境污染。水和電的消費大戶其實不是家庭而是製造業。水、電價格的市場化並不會嚴重影響民生（房價不知已翻了多少番），反而是讓資源有效運用減少浪費的方法。和銀行業一樣，石油石化行業也是行業大部分參與者都能獲得厚利的行業。到底是因為它們的競爭力真的這麼強，還是因為其壟斷地位？內地天然氣入口原有嚴格限制，放寬上游供應後，企業盈利將如何重新分配？上周五《決定》公布後，本港股市由中資金融帶動急升。前文已論述過，內地投資者較本地投資者對內地金融股有更獨到的觸覺（(A股升幅不大）。加上盈利有倒退風險下，筆者並不相信�指會持續攀升（且看今次內地和國際投資者誰對誰錯）。但正如今年�指不升但科網和澳門博彩股急升一樣，�指橫行並不等於缺乏獲利機會。國企佔�指比重將洗牌現時國企金融和資源股佔�指比重近35%，在「國退民進」的思路下，5 年後�指比重、十大賺錢企業將會是怎樣的景象（如果沒有大變動，那將是中國經濟的大不幸）？筆者相信更多的科網、民營金融、天然氣和公用企業，將會進入投資者的眼簾。郝承林hcl.hkej@gmail.com迷你倉
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