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進入十二月份，儲存倉基金跨年度行情布局已拉開大幕。十二月份不僅僅是基金布局明年行情的起點，同時基金經理還必須兼顧今年業績排名的最後一戰。這種雙重性因素要求基金經理的跨年度行情布局需要在短期業績和長線布局上多方位考慮，長槍短炮樣樣兼備。考慮到今年談論基本面輸在起跑線的現象，一些價值派的基金經理也在謀求布局上多方位考量。 ☉本報記者 安仲文 博弈或加劇 沒有任何時點比現在的基金投資更為糾結。基金經理在今年年底、明年一季度的跨年布局考慮的因素超出以往。從目前來看，改革的預期正支持當前市場的活躍度，如土地流轉、二胎政策、國企改革、軍工發展、自貿區等一系列主題反復活躍。但從經濟轉型的大背景看，不少品種所在的行業景氣度表現欠佳，尤其是多數公司的業績和基本面難以在一兩年翻身。 但市場當前的活躍主題恰恰又是上述受益于改革的傳統低估值、漲幅落後的品種。另一方面，基金希望布局的新興產業整體上處於較高的行業景氣度，而經濟轉型的背景又令這類輕資產公司存在很大的爆發機會，而在具體的基本面上，不少個股的短期業績表現尚可，由於收購動作，中長期的成長也令基金經理頗有信心。 但基金經理面臨的糾結是，此類個股前期經歷巨大的漲幅，估值水平較高，且市場短期表現可能落後受益于政策改革預期的傳統品種。深圳一位混合型基金經理向《上海證券報》記者坦言，中長線依然是新興產業的天下，但短期可能今年四季度整體跑輸那些受益于政策改革預期的傳統品種，因此在跨年度布局上不得不面臨比較糾結的選擇。 尤其是在最近的上市公司公開交易信息中，機構大肆賣出的現象頻繁出現，這或許解釋了當前機構的一些行為。顯而易見的是，臨近年終的業績排名，一些策略上“靈活多變”的基金經理並不希望在前期重倉股上停留太多時間。有基金經理表示，由於業績排名的壓力，年終可能會在投資上更加靈活一些，而不拘泥于前期的一些思路。顯然，當前市場的大漲為基金經理的波段操作提供了操作空間，而另一方面，一些對TMT行業缺乏深度研究、僅僅是趨勢性跟漲介入的基金經理可能會在反彈行情中出貨。 機構中那些平庸的操盤者在二、三季度由於市場的熱點效應而高位追擊TMT，而當市場加大了震蕩，這些機構資金顯然已經對TMT板塊有較多的猶豫，一旦市場反彈便可能拋出手中的籌碼，這些機構並不希望把時間過多的留給TMT。深交所披露的數據顯示，漲停的華誼兄弟遭兩個機構賣出，合計賣出金額超過5800萬元，這表明瞭當前這部分機構出貨堅決。 渴求短期表現 偏好成長投資的基金經理必須意識到，今年的業績排名年終之戰可能比以往更加難以應付，博弈在最後一個半月內可能變得更激烈。有基金經理就指出，在此博弈階段，主題投資是最為直接的投資機會。尤其隨著未來改革細節的逐步頒佈，主題投資機會將得到延續並進一步引導市場結構性行情。在上述基金經理看來，以主題投資為代表的政策主線，包括軍工、環保、國企改革已經替代了以行業和個股基本面為代表的TMT行情，基金對主題投資的熱衷追捧反映出當前機構傾向短線賺快錢的心態，而在業績考核下，排名落後的基金對短期業績見效有更多的渴求。 正是因為有基金經理開始追逐短期業績賺快錢，那些謀求長線持倉優質品種的基金經理可能在這一階段面臨更多的壓力。“他們看起來並不打算拿著年中或者三季報時期的重倉股過年，並且也不著急建倉；而那些沒有賺到錢的投資者還有些心有餘悸。”博時基金魏鳳春認為，即便一些股票在估值上的調整接近完成，但仍然無法吸引到資金，他們基本面的瑕疵現在也變成了重大缺陷，這使得這些品種短期面臨一些壓力。 雖然幾乎所有的機構投資者都認同新興產業將逐步崛起，但一旦股價有所表現，基金經理很難不去做一些波段操作，完全不受市場波動影響的長線操作在A股機構行為中較為稀缺。不過即便是當前主題投資也開始盛行，但依然有基金經理相信投資風格上應繼續看好新興成長行業，雖然這部分基金經理也坦言一些機構對手正急於出貨，但這不會妨礙成長行情的繼續嗎？答案也許就是四個字：好事多磨。 有基金公司人士認為，雖然現在的基金經理不打算持有成長股過年，但是一旦時間進入12月，各路資金開始為明年的投資進行布局選股，需要做出明確判斷的時候，一些成長性較好的股票可能能獲得應有的支持。盡管經濟預期可能向好，考慮到轉型的大趨勢，周期或者傳統產業上的機會可能仍然會少一些，而成長股可能會長時間成為市場的主流品種。 短線：主題投資是主流 不過，基金經理認識到，當前市場依然以主題投資為主，這似乎不利於基金經理在跨年度行情上放開手腳操作。大摩華鑫基金公司昨日認為，市場樂觀情緒帶動市場短期反彈，但受偏弱的經濟基本面和偏緊的資金面制約反彈高度不宜過度樂觀，市場仍以主題投資模式為主。中期來看，改革轉型為股市核心變量，但改革的效應需要視政策落實的力度而定，其體現也是個逐步的過程。 在上述一系列因素背景下，基金經理的此番跨年行情布局更加關注短期業績和中長期成長，短期業績確保基金年末投資能跟得上市場節奏，尤其是估值切換行情，至少基金經理希望重倉品種不至於在最後一個月股價掉的太厲害。而另一方面，新興產業已經成為市場高度認同的確定性增長領域，這已經成為基金最希望重倉的領域，而傳統行業實際上在一兩年內難有基本面的改觀，即便政策刺激因素也不至於使得一些受益政策改革的品種立即出基本面逆轉的效應。 “市場非常關注短期業績，同時主流資金也高度認同新興強過傳統。”深圳一家合資基金公司投資副總監認為，目前的跨年度布局應該更加把握全年業績增長幅度較大，而自身基本面、題材符合市場炒作、符合政策支持、行業景氣度較高的品種，可以重點關注環保領域的水處理、空氣治理，文化產業中的手游、國安領域的海洋裝備服務業、軟件等。 值得一提的是，軍工股已經成為當前最具確定性的投資板塊，有基金經理認為軍工股可能在年底到明年二季度引領市場的行情。尤其是在大安全概念以及周邊形勢變化的背景下，事件性因素將成為軍工股的股價催化劑，涉及空海軍建設、北斗導航系統、海洋裝備服務以及業務上軍民兼用等相關領域。 長線：高成長是核心 而在新興成長領域的選股投資，確定性較高的則指向手游板塊。目前手游板塊就成為基金重點關注的領域，而互聯網金融則因短期業績欠缺難以成為當前基金重點布局品種，更多的基金經理希望將互聯網金融在明年重點考察和把握。由於市場容量的擴張和業績釋放，一度被認為是炒作的手游產業卻越來越多的與基本面、價值投資搭上關係，而短期業績表現也強化了機構的信心。 “手游極有可能成為基本面上最為確定增長的行業。”深圳一家基金公司人士認為，低價智能手機的大規模滲透與手游之間正相關的關係，比如小米等低價手機的高滲透率有望牽引手遊行業的進一步爆發，低價智能手機和手游用戶的切合度最高，遠高于中高端智能機用戶。他認為，2013年整個手遊行業容量已經接近百億，是中國手游爆發年，而這一數據在2014年可能超過200億，會給整個行業都帶來巨大機會。 除了上述基金經理對行業趨勢高成長的判斷外，社保基金巨資布局手游股票也令市場更加確信，手遊行業可能成為2014年最主要的新興行業投資機會。11月15日，在香港上市的第一視頻發佈公告稱，旗下在美國納斯達克上市的子公司中國手游集團以私人配售方式出售公司股權，配售價格為每股ADS(美國存托股票)14迷你倉最平5美元。而在此次股權配售中，全國社保基金的參與成為最大看點。 但是也有基金經理認為手游股應多方面觀察，手游產品暴增、且高度同質化的情況下，手游的運營推廣顯然仰仗于渠道平台的支持。也就是說，手游的內容提供商在未來將越來越多的遭受平台渠道方的剝削，且手遊行業越分散、手游企業參與者越多、手游產品數量越多，平台渠道對手游內容提供商的剝削將變得更加嚴重，深圳一位基金經理認為，雖然當下手游公司仍能保持較好的利潤，但手游內容商的推廣嚴重依賴于平台公司，由於平台的強大話語權，內容開發商的與平台之間的利益傾斜會倒向後者，手游的高毛利很難長期保持，不過，即便有這種擔憂，但基金經理也承認由於行業剛剛爆發，在未來一兩年內手游板塊依然是比較好的投資方向。 投研：順勢改革 正是考慮到長短、基本面、題材多方面兼備的需求，基金公司應對跨年布局上也越來越多的有一些思考，部分基金公司已在近期對投資體制進行了較大的調整，而這種考慮的因素是明年的A股市場可能更多的延續今年的結構性特點，市場開始變得更加多元化，跨年行情的布局在策略和風格上也需要考慮更多的因素。 “如果只是談論基本面，從起跑線上就輸了，現在的行情就是這樣。”南方基金投資總監邱國鷺認為，現在就怕開頭跑得不快，後來迫于市場的壓力、客戶的壓力又沒有熬住，投資最怕的就是風格漂移。基於上述的考量，南方基金目前將基金經理分為三個組：絕對收益組、價值組、成長組。分組的好處在於基金經理能夠術業有專攻，而且能夠東方不亮西方亮，通過多元化的投資策略來應對越來越多元化的市場，反而有利於每個基金經理堅守自己的風格、有利於專業化。 “我經常跟人討論一個股票，說這個公司商業模式上講不通、核心競爭力不足。人家直接跟你說一句‘我這個標準是談朋友，你那個標準是娶老婆’，我們兩個人考慮的維度就不一樣。”他認為，在股票投資上到底是挑溫良恭儉，還是選擇風情萬種，不同風格的基金經理應該各取所需，雖然邱國鷺自己在投資上一直堅持選擇基本面優質的藍籌價值股，但對其他基金經理在偏好主題投資、成長投資的策略也採取兼收並蓄的態度。 “南方基金與上述公司相比是一個綜合性的平台，我們肯定應該是多元化的，因為我們的客戶的偏好是多元化的，公司的產品是多元化的，中國市場風格轉化的特徵也非常明顯的。”邱國鷺認為，分組是最好的辦法，有人要絕對收益、有人要相對收益，最後各得其所、各取所需，多元化不僅有利於給客戶更多選擇，也有利於每個基金經理髮揮自己的特長。 而在研究部門領域，南方基金也同樣進行了一系列的改革，南方基金的研究員大多數已有四五年以上的研究經驗，對所覆蓋的行業熟悉度較高，研究部門的工作劃分也勢必出現一些變化。尤其是目前傳統行業內部個股同質化嚴重，而研究員的考核很大程度上要求研究員篩選出行業內部跑得最好的品種，這種困難可想而知。 “比如說煤炭，或者銀行，行業內的同質化比較強，煤炭股如果要漲基本上都漲，焦煤可能比電煤漲得多一點，但是大家表現的實際的差異幅度不大。”南方基金研究總監史博認為，研究員這樣的研究實際上對投資的貢獻度受到了局限力。 史博認為，目前南方基金傳統行業的研究員的研究覆蓋範圍可以跳出既有的範圍，比如一些中上游的像鋼鐵、有色、化工這些研究員可以跳出行業劃分，開始兼看一些中小股票。他認為，讓這些研究員去研究中小股票不是要求這些研究員一定去抓小股票，目的是讓研究員跳出行業劃分的框架，同時也可以加大對一些行業的覆蓋研究的深度和廣度。 “比如LED行業，這兩年爆發，表現好，但是過幾年可能就沒那麼火了，就像當年的風電和太陽能有一兩年非常好，這其實是需要我們有人加大研究的。”史博認為，如果按照傳統的行業劃分，負責這個行業的研究員如果相關機會來臨時不敏感，可能公司在這個行業上的投資機會就錯過了。而當有一些其他行業的研究員同時能夠跨越中小股票的研究，能夠跳出自己行業的框框，可以形成研究員之間的一個互補，甚至達到一個雙重檢驗，即專職研究LED行業的研究員看好這個機會，而兼職研究這個領域的其他行業研究員也同樣看好，那麼基金經理對這個行業就要特別重視了。 此外，史博在接受本報記者採訪時還表示，南方基金目前對個股研究的推薦效用特別重視，公司要求研究員推薦的股票基於長期一點如果短期一個月以上漲幅非常大的話，也可以撤除推薦，比如今年的市場變化比較大，推薦某只股票，一個月就漲了50%，研究員也可以撤除推薦。 基本面不是全部 上述策略調整顯示當前的行情特點迫使基金經理對長線個股、短線題材採取多方位考慮，顯然，今年的基金經理如果僅僅談論基本面的話，跑輸市場可能是一個大概率事件。 如果基金經理局限于基本面、估值、當前業績表現等因素，基金錯過今年的大行情是必然的。今年以來傳媒、電商、手游、彩票、環保等一批題材股、概念股接連上漲，並給一些基金經理帶來的豐厚的業績貢獻。但另一方面，雖然今年的TMT板塊不乏一些業績優秀的細分行業龍頭品種，但是瘋狂的股價表現依然被更多的視為主題股炒作，尤其是第三季度上市公司披露的業績無法與當前互聯網板塊概念股所匹配。 以機構投資者今年重倉布局的電子商務板塊為例，A股的電商概念股實際在國內電商格局中均處於非主流地位，甚至A股最好的電子商務上市公司在整個國內電商板塊中也排不出名號。尤其考慮到目前國內互聯網巨頭持續發力電商業務，包括阿里淘寶、騰訊、京東商城、當當網、凡客誠品等一批公司的殘酷競爭下，A股電商板塊實際上很難在電商競爭中取勝。而今年雙11網購實際上進一步拉開巨頭與其他競爭者的距離，第一名和第二名的當日銷售金額200億的懸殊差距令人震驚。 “互聯網行業的特點是贏家通吃，一旦卡好位置，其他公司很難有所表現。”南方基金投資總監邱國鷺認為，機構今年追逐的互聯網文化等成長股行情面臨一個邏輯上的風險，即互聯網行業市值崛起是必定的，但這種行業市值崛起不一定反映到A股領域，有可能國內互聯網行業的崛起只是反映到美股和港股身上，甚至反映到未上市的互聯網公司，如阿里和京東。以電商為例，A股最純正的電商概念股在國內電商行業都處於三流地位，市場很可能出現行業崛起了，但具體的某些個股卻被市場或同類企業淘汰了。 正是吸取了這種慘烈的經驗教訓，基金經理的跨年行情布局因此在品種的選擇上進行了一些策略的調整，更加注重對當前市場題材和政策性主題投資機會的把握，雖然市場總體上仍處於偏弱的環境，但是主題股卻因為一系列政策和事件性因素而備受市場關注。以當前市場炒作最瘋狂的軍工主題為例，先前基金經理普遍對炒作軍工股嗤之以鼻。 “過去的軍工股基本上有炒作行情也往往是曇花一現，持續時間＆很短，但現在市場的風格在變化，軍工股本身的基本面也有微妙的變化。”深圳一位基金經理認為目前的市場情緒集中在國防安全上，而十一屆三中全會成立國安委以及之後的低空開放、東海防空識別區、12月2日發射的嫦娥三號在短短一個月內集中爆發，這是一個重大信號，表明軍工股不僅僅是炒作行情，還可能預示軍工板塊進入高景氣度發展周期當中，也因此會成為目前資金跨年布局的重點方向。 上述人士進一步認為，如果只是談論業績、管理能力以及其他因素，軍工股顯然並不符合以基本面為核心的選股邏輯，但當經濟結構正在發生變化，而股市本身結構和市場情緒開始轉向，順勢而為、投其所好就是最好的策略。 迷你倉