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工信部正式發放4G牌照，倉內地三大電訊運營商均獲得經營許可。因目前電訊商的4G網絡覆蓋不夠廣，未來將加大力度擴大電訊設備方面的資本投資，電訊設備行業的業務前景值得看好。 4G發牌引爆換機潮 期待已久的4G牌照終於發放，工信部在12月4日落實《國務院關於促進信息消費擴大內需的若干意見》要求，向中國移動（00941）、中國電信（00728）及中國聯通（00762）頒發「LTE/第四代數字蜂窩移動通信業務（TD-LTE）」經營許可。 曾有業界人士指，中移動一日未獲發4G牌照，一日難跟蘋果合作達成共識，故等待工信部批牌後，才公開雙方的合作消息。中移動於周三（18日）在廣州發布會上，公布一系列4G戰略及新的商業品牌「和」，而北京移動在其官網亦開始了4G版iPhone5s和iPhone5c的預約。目前中移動的7億用戶中，至少有10%是潛在iPhone買家，因此可利用iPhone為其日後4G業務發展打下強心針。 目前內地支持4G的手機中，品牌較為出名的有三星（Samsung）、索尼（Sony）、中興（ZTE）、華為（Huawei）、酷派（Coolpad）、海信（Hisense）等，料明年上半年各品牌將在內地大力推動4G手機。 4G時代來臨，內地三大電訊商加快4G網絡建設，顯著利好電訊設備商。加上早前國家發布「寬帶中國」政策，電訊設備股、手機配件股和其他周邊產品股份輪流炒上，當中電訊設備股率先受惠，如龍頭中興通訊（00763）、京信通信（02342）更可看高一�。 中銀研究報告表示，由於4G可提供更快的上下載速度，對手機本身要求更高，促使消費者有動力進行產品升級。因此4G牌照發放可刺激智能手機換機潮在明年初提前到來，電訊設備股前景值得看好。 兩年須建基站140萬個 是次發放4G牌照，使內地三大電訊商全面啟動TD-LTE。雖然中電信和聯通並沒有同時獲得FDD-LTE制式的牌照，但工信部在公告亦表明，將根據企業申請並按法定程序，批准相關企業開展FDD網絡技術試驗，驗證FDD和TD混合組網的發展模式，若條件成熟，將發放FDD牌照；而市場相信在未來6個至12個月將會發出FDD牌照，有利聯通和中電信推出具優勢的4G業務。 明年4G投資增30% 從前2G時代以語音業務為主，3G達致語音向數據的過渡，目前4G全面進入數據流量，用戶數據業務已成為新一代消費習慣。在LTE高速移動寬帶的能力刺激下，未來5年至10年，數據業務增長將翻倍，料用戶數據消費量持續擴張。從行業趨勢來看，電訊商將面對數據業務持續增長的挑戰，必須加強發展LTE，以發揮其寬帶優勢，料明年三大電訊商的4G總體投資增長約30%以上，可見大力推動TD-LTE對行業未來發展十分重要。 在網絡建設方面，中移動與其他營運商相比，對4G投入更多資源。中移動預計，明年投資20萬個4G網絡基站，比其他營運商至少高出一倍。可是目前中移動2G網絡的基站超過100萬個，20萬個基站4G網絡，相對來說，遠遠不能滿足所需，其訊號覆蓋範圍相當有限。 國金證券表示，考慮到今年三大電訊商資本開支進度較以往慢，上半年僅完成全年計劃的30%，令其明年4G總體投入增長將遠高於預期。當中中移動大部分採購在第四季落實，預計20萬個4G基站mini storage建設計劃，將在明年上半年才完成。 民生證�表示，三大電訊商部分的資本開支將在明年利潤表上體現，使其明年4G基站規模將遠超預期。即使今年至2015年間只覆蓋20萬平方公里的人口聚居區，三大電訊商4G基站建設總規模，都要達140萬個以上，比3G的108萬個多出30%。因此保守估算，明年中移動須建約70萬個TD-LTE基站，中電信及聯通須建分別約50萬個及20萬個FDD/TD-LTE雙模網絡融合網基站。 中興ROE重返10% 內地宣布4G發牌，對電訊設備股的刺激極之短暫，例如中興曾高見18.04元，惟即日已掉頭回吐，最近更跌至15.22元，較高位調整15.6%；另外中通服和京信通信也有類似情況，頗有好消息沽貨的味道。 不過，股價短�受壓，反可給予低位入市的機會，皆因4G發牌理應有助推動電訊設備的需求，尤其是前一年該行業經歷低潮，在低基數的情況下，可預視未來兩年業績有改善的空間，其中一家是中興通訊。 中興第三季業績續呈復甦之勢，關鍵在於毛利率升幅超預期。雖然營業收入期內跌5.6%至170.8億元（人民幣，下同），但因毛利率大幅升13個百分點，令純利轉虧為盈，賺2.42億元。由圖三可見，集團季度毛利率自今年初已有顯著回升，並持續有改善，第三季更重上30%水平，為2011年第三季以來最高，券商解釋，因海外和國內低毛利率項目佔收入比重下降所致。 有分析亦指，來自4G設備的佔比上升，可令行業產品價格降幅轉趨緩慢，很大程度拉動行業的毛利率水平上升。中興主要業務分3部分：營運商網絡、終端、電訊軟件系統及服務，當中營運商網絡佔收入比例最高，截至6月底，達50.7%，其毛利率亦最高，為34.8%，有券商預測4G設備的毛利率可達四成。 事實上，自2004年起，中興的平均純利率約為3.4%，是故毛利率提升一至兩個百分點，對業績的敏感度頗高。以去年業績為例，集團業績見紅，皆因當時有較多低毛利的合同確認，拖低整體毛利率，較2011年下降約5.9個百分點，結果全年蝕逾28億元。換言之，假設利潤比率回復正常水平，再配合行業設備投資增加，明後兩年業績不難再挑戰高峰。 市帳率望升至兩倍 集團於7月向管理層及員工推出A股的股票期權激勵計劃，授予約1.03億份股票期權，行權價格為13.69元，即按該價可認購一股A股，分3個行權期行使。值得注意是，該行權期跟4G發牌和投資期不謀而合，某個程度可反映集團亦看好內地電訊營運商未來幾年將增加資本開支的規模，同時拉動集團盈利進一步向上，若集團管理層眼光準確，不排除業績高峰期將在2016年。 根據計劃，激勵對象須在滿足業績條件前提下，方可獲行使期權的權利。首個行權期的條件為2014年股本回報率（ROE）不低於6%，2014年純利按年增幅不少於20%，行權比例為30%；第二個行權期為2015年ROE和純利增幅不少於8%及20%，行權比例為30%；第三個行權期為2016年ROE和純利增幅不低於10%及44%，行權比例為40%。 目前中興預測市帳率為1.78倍，低於五年平均的2.5倍，主要因其股本回報率偏低所致，據彭博綜合預測，今明兩年股本回報率為7.6%及10.7%，相信隨�回報率重返10%以上，料市帳率有望升至兩倍左右，不妨在15港元附近吸納。迷你倉