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董雲峰上周五，迷你倉沙田作為今年自行發債試點的首單，山東省地方政府債券（下稱“地方債”）亮相銀行間債券市場。本期債券分為3年期和5年期兩個品種，規模分別為56億元，發行總額112億元。令人大跌眼鏡的是，本期債券中標利率直逼同期限國債收益率，並且獲得了兩倍以上認購，均遠遠好于稍早時財政部代理髮行的地方政府債券，甚至是追平了同期限國債。一些市場人士對《第一財經日報》記者稱，自行發債由地方政府自行組織承銷團，承銷商都是與地方政府關係密切的金融機構，尤其是商業銀行，因此金融機構“熱捧”可謂在情理之中。在這一現象的背後，說明瞭已經進入第三年試點的自行發債，仍然難言市場化。驚豔亮相據中央國債登記結算公司（下稱“中債登”）公佈，本期債券3年期品種“13山東債01”發行利率落在3.94%，較發行前一個交易日相同期限地方債收益率低39.16個基點；5年期品種“13山東債02”發行利率落在4.00%，較發行前一個交易日相同期限地方債收益率低38.02個基點。據交易員透露，這兩期債券投標倍數分別達到2.3倍和2.14倍。在近期一級市場供需相對失衡的背景下，無論國債、地方債還是政策性金融債券，其發行都不輕鬆，因此此次山東地方債招標結果相當“驚豔”。上述結果遠遠好于市場預期。不僅如此，中債登數據顯示，在發行前一個交易日，3年期、5年期國債收益率分別為3.87%、3.93%，即山東地方債與國債的利差僅為區區7個基點。在本期債券發行前，第一創業證券曾經預計，本次山東地方債中標利率分別為4.32%∼4.36%、4.38%∼4.42%。在該機構看來，雖然山東省今年首次獲得自行發債資格，其地方債為新品種，“可能一定程度上會獲得青睞，但其較差的迷你倉價錢動性依然會制約其招標表現”。“理論上，財政部代理髮行的地方債完全由中央財政直接兜底，是真正意義上的准國債，但是山東地方債卻比財政部代發的低出近40個基點，真是難以置信。”一位公募基金交易員向《第一財經日報》記者稱。上述交易員並稱：“如果市場邏輯解釋不了，那只能說是非市場化因素占據了主導。這也不是第一次，過去兩年的自行發債都或多或少存在這個問題。”實際上，2011年11月，作為史上地方自行發債首單，上海地方債3年期、5年期中標利率分別為3.10%和3.30%，遠低於預期，甚至不及二級市場上相同期限的國債收益率。隨後招標發行的廣東地方債、浙江地方債和深圳地方債發行利率，亦都低於國債利率，引發廣泛爭議。金融機構熱捧一位券商投行部人士告訴記者，自行發債由地方政府自行組織承銷團，承銷商都是與地方政府關係密切的金融機構，尤其是商業銀行；由於自行發債仍處於試點階段，政治色彩濃厚，因此金融機構“熱捧”可謂在情理之中。“簡而言之，自行發債被賦予了太多非市場化的色彩。”該人士說，金融機構旨在以此加強與地方政府的關係，因為未來自行發債全面放開後，這塊業務會是一塊大蛋糕；這對於金融機構爭取地方財政存款以及拿到地方國企與城投公司的發債項目，都具有很重要的意義。山東省財政廳早前公佈，由國開行、工商銀行等7家商業銀行擔任本期債券的主承銷商；其餘承銷商為招商銀行、浦發銀行、中信證券等11家金融機構，總共18家成員。山東省財政廳同時規定，承銷商承銷山東地方債的情況，將作為以後年度組建承銷團的重要參考。另外，7月25日和8月6日，江蘇省財政廳與廣東省財政廳先後公佈了今年自行發債的承銷團組建通知，意味著這兩個省份的地方債亦將在近期面世。迷你倉